科技财经时报2026年04月07日 11:30消息，债市观察：跨季资金宽松支撑短债走强，PMI回升制约长端利率下行。
新华财经北京4月7日电（王柘）清明节前一周（3月30日至4月3日），市场跨季资金整体充裕，资金利率回落至年内低位，短期债券在资金面和配置需求的双重支撑下，收益率下降约1个基点。国家统计局发布的3月PMI数据全面回暖，增强了经济复苏预期，同时引发对通胀的担忧，导致长端债券承压，超长期债券收益率上升2个基点。10年期国债活跃券收益率在周初一度降至1.80%，随后震荡上行至1.815%，与前一周基本持平。
行情回顾
2026年4月3日，中债国债到期收益率相较于3月27日，1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期和50年期分别变化了-1.56BP、0.69BP、1.11BP、-0.7BP、-0.06BP、0.27BP、2.28BP、-1.25BP。
具体来看，周一，资金面保持宽松，叠加周末中东局势对股市形成压制，股指低开，债市则高开高走，10年期国债期货主力合约260005收益率下行1.1BP至1.803%，盘中最低触及1.800%。周二，国家统计局公布3月制造业PMI回升至50.4%，长端债券承压下行，260005收益率上行0.8BP至1.811%。周三，美以伊紧张局势有所缓和，避险情绪减弱推动股市走强，债券市场继续回调，260005收益率上涨0.75BP至1.8185%。周四，股市回落，债市震荡走强，超长期品种表现较弱，260005收益率回落0.25BP至1.816%。周五，公开市场持续开展地量逆回购操作，并在公告中新增“全额满足了一级交易商需求”的表述，资金面延续宽松态势，短端利率受支撑，长端维持震荡，260005收益率微跌0.08BP至1.8152%，全周累计上升0.12BP。
本周国债期货走势分化，周初小幅上涨，但周三出现明显回落，随后整体维持弱势格局。具体来看，30年期主力合约全周微涨0.25%，10年期主力合约上涨0.04%，5年期主力合约仅上涨0.02%，而2年期主力合约则小幅下跌0.01%。 从市场表现看，长端品种相对抗跌，反映出投资者对长期利率下行的预期仍有一定支撑，而短端品种则因市场对货币政策前景的分歧而承压。这种分化也表明，当前市场情绪仍较为谨慎，政策动向和经济数据的指引作用依然显著。
中证转债指数未能延续上涨势头，本周在低位持续震荡，全周下跌1.58%，最终收报491.07。
一级市场
上周利率债共发行48只，总规模达5840.84亿元，其中，国债发行4只，金额为3144.6亿元；政策性银行债券发行25只，规模1512亿元；地方政府债券发行19只，金额1184.24亿元。整体发行情况较为平稳，短期限品种表现优于长期限品种。
本周（2026年4月7日至4月10日），利率债市场迎来发行高峰，计划发行31只，总规模达5379.10亿元。其中，国债发行2只，规模为3020亿元；政策性银行债发行8只，规模460亿元；地方债则有21只发行，金额为1899.10亿元。从整体来看，本周债券市场的发行节奏较为密集，尤其是国债和地方债的集中发行，反映出当前财政政策的持续发力。这一系列发行安排在一定程度上有助于稳定市场流动性，也为投资者提供了更多的配置选择。不过，也需关注后续市场对新增债券的消化能力以及利率走势的潜在变化。
海外债市
市场交易逻辑正从“战事推升通胀预期”转向“对经济增长的担忧”，欧美主要债市收益率在周初出现反转，从高位回落。日本长期国债收益率则在短暂调整后再度走高，在日元贬值和通胀预期上升的背景下，市场对日本央行提前加息的预期明显增强。 我认为，当前市场的这种转变反映出投资者对经济前景的不确定性正在上升。虽然短期内地缘政治因素仍对通胀构成支撑，但若经济增长放缓迹象加剧，可能会对全球金融市场产生更深远的影响。日本市场的表现也显示出其政策立场可能面临调整压力，这值得持续关注。
截至4月3日，10年期美债收益率全周累计下跌8.72BP，报4.34%；2年期美债收益率下跌7.24BP，报3.84%。其余期限收益率普遍下跌6-9BP。
美联储主席鲍威尔周一（3月30日）表示，当前通胀压力中能源因素的影响被市场过度关注，他倾向于维持现有利率政策，保持观望态度。这一表态进一步削弱了市场对加息的预期，当天美债收益率应声下跌超过10个基点。 从当前经济形势来看，鲍威尔的表态反映出美联储在应对通胀问题上的策略调整。尽管能源价格波动仍是影响通胀的重要因素，但若过度反应可能对经济复苏造成不必要的压力。市场对加息预期的降温，也表明投资者更倾向于等待更多数据和政策信号。这种谨慎态度有助于避免政策过早收紧，为经济提供更稳定的环境。不过，未来若通胀持续走高，政策立场仍可能发生变化。
在哈佛大学的一堂经济学公开课上，鲍威尔提到，能源价格的冲击通常具有短期性，而货币政策的传导机制则相对迟缓，难以及时应对供给侧带来的价格上涨压力。“等到我们收紧政策的效果显现时，油价的冲击可能早已过去。”他指出，美联储并非没有面临政策选择的挑战，而是目前缺乏足够的信息来做出判断。“我们最终可能需要采取行动，但目前还不到真正做出决定的时候，因为我们尚未清楚这些冲击对经济的具体影响。” 在我看来，鲍威尔的表态反映出当前美联储在应对复杂经济环境时的谨慎态度。能源价格波动频繁，而政策反应往往滞后，这使得央行在制定决策时更加注重信息的充分性和准确性。这种审慎的做法有助于避免过早或过度干预，从而减少政策失误的风险。然而，这也意味着在面对突发性冲击时，政策可能无法及时发挥预期作用，这对经济稳定构成一定挑战。
此前，由于美以伊战事导致霍尔木兹海峡航运中断，油价飙升及对央行加息的担忧带来债券市场一轮轮抛售，美债收益率在此前一个月间上涨超过50个基点。有业内人士表示，部分债市领域已出现过度看空情绪。
华尔街资深分析师埃德·亚德尼表示，美国国债收益率曲线的短期部分已反映了极低概率的货币政策紧缩预期，处于明显的超卖状态。根据阿波罗全球管理公司的测算，美国10年期国债收益率的合理中枢大约在3.90%左右，与当前实际水平存在较大偏差。
美国劳工部于4月3日发布的数据显示，美国3月份非农就业岗位新增17.8万个，高于市场预期的5.1万个。1月份的非农就业岗位数据被上调3.4万个，调整后为16万个；2月份的非农就业岗位数据则从减少9.2万个修正为减少13.3万个。3月份美国失业率降至4.3%，低于市场预期的4.4%以及前一个月的4.4%。
美债收益率在数据发布后上涨了3到4个基点，市场对美联储降息的预期有所减弱。Janney Montgomery Scott首席投资策略师Mark Luschini表示，非农就业报告整体表现好坏参半，但整体数据依然稳健，足以让美联储维持现有政策不变。
公开市场
清明节前，央行在周一至周五分别进行了2695亿元、325亿元、5亿元、5亿元、10亿元的7天期逆回购操作。同期，周一至周五分别有80亿元、175亿元、785亿元、2240亿元、1462亿元的7天期逆回购到期。
地量操作反映出市场机构对央行资金的需求有所减少。央行在公告中提及“全额满足了一级交易商需求”，表明其地量操作并未收紧流动性，货币政策保持适度宽松的基调未发生改变。据悉，3月末央行加大了资金投放以维护跨季期间的资金面稳定，加上季度末财政集中支出，导致4月初资金面依然保持宽松。因此，近期各市场机构基于自身流动性管理的考量，大多未向央行提交资金需求。
根据中国人民银行4月3日发布的公告，4月7日，央行将通过固定数量、利率招标、多重价位中标的方式进行8000亿元的买断式逆回购操作，期限为3个月（89天），到期日定为2026年7月5日。
本周央行公开市场在周二至周五分别有3020亿元、5亿元、5亿元、10亿元的7天期逆回购到期，周三还有一笔11000亿元的买断式逆回购到期，周四则有700亿元的国库现金定存到期。
要闻回顾
国家统计局于3月31日公布的数据显示，3月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数以及综合PMI产出指数均回升至扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，较上月分别上升1.4个、0.6个和1.0个百分点，表明我国经济景气度有所改善。
中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度（总第112次）例会于3月26日召开。会议指出，当前外部环境变化影响持续加深，世界经济动能减弱，地缘政治冲突和贸易摩擦频发，主要经济体经济表现出现分化，通胀趋势及货币政策调整仍存在较大不确定性。国内经济总体保持平稳，稳中有进，高质量发展取得新进展，但依然面临供需失衡、外部冲击等挑战。会议强调，要继续实施适度宽松的货币政策，增强逆周期和跨周期调节力度，充分发挥货币政策工具在总量和结构上的双重作用，加强与财政政策的协同配合，推动经济稳定增长和物价合理回升。 从当前形势看，全球经济复苏乏力对我国外部需求形成压力，而国内经济结构性调整仍在持续推进。货币政策在稳增长与防风险之间需要更加精准的平衡。此次会议释放出积极的政策信号，表明宏观调控将更加注重灵活性与前瞻性，有助于增强市场信心，为经济持续健康发展提供有力支撑。
会议讨论了下一阶段货币政策的主要方向，提出要充分发挥增量政策与存量政策的协同效应，综合运用多种政策工具，加强货币政策调控。根据国内外经济金融形势以及金融市场运行情况，科学把握政策实施的力度、节奏和时机。保持市场流动性充裕，确保社会融资规模和货币供应量的增长与经济增长及价格总水平的预期目标相协调。强化央行政策利率的引导作用，完善市场化利率形成和传导机制，发挥市场利率定价自律机制的作用，加强对利率政策执行情况的监督。规范信贷市场经营行为，降低融资中间环节费用，推动社会综合融资成本维持在较低水平。从宏观审慎的角度出发，密切关注债券市场的运行状况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导渠道，提升资金使用效率。增强外汇市场的韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 作为观察者，我认为此次会议释放出政策稳中求进的明确信号，强调政策工具的综合运用与精准调控，体现了对当前复杂经济环境的深刻理解和应对策略。在内外压力并存的背景下，保持流动性合理充裕、稳定金融市场预期，是确保经济平稳运行的重要保障。同时，对利率传导机制和融资成本的关注，也反映出政策制定者对实体经济支持力度的持续强化。此外，对外汇市场韧性的重视，显示出对国际环境变化的前瞻性判断，有助于维护国家金融安全。整体来看，政策导向更加注重系统性、协调性和前瞻性，为经济高质量发展提供了有力支撑。
机构观点
财通证券：今年1至2月的宏观数据表现超出预期，为一季度经济增长奠定了良好基础。然而，我们认为3月的数据依然具有重要意义。从历史经验看，一季度经济数据公布后，利率往往呈现下行趋势。具体而言，若3月基本面出现边际回落，利率大概率将继续下行，这相当于对经济企稳逻辑的证伪；反之，若3月数据继续超预期，则需结合当时的宏观背景来判断，如若宽信用、严监管以及央行收紧政策等因素同时出现，利率可能大幅上行。 目前我们的分析认为，3月数据大概率将出现回落，主要原因是前期数据冲量后后续动力不足。对于债市而言，我们认为当前经济尚不具备持续企稳的基础，且在外部环境存在不确定性的情况下，央行的呵护态度明确，长端利率或将迎来拐点。 **看法与观点：** 从当前经济运行态势来看，虽然一季度开局良好，但持续性仍需观察。3月数据的走向将成为市场判断经济趋势的重要依据。若数据回落，将进一步强化市场对经济复苏力度有限的预期，推动利率下行压力加大。而若数据超预期，也需警惕政策面可能的调整带来的影响。总体来看，央行在维护市场稳定方面的立场较为明确，这对债券市场形成一定支撑。未来一段时间，利率走势或将在经济数据与政策预期之间反复博弈，投资者需保持谨慎。
国金证券：资金价格持续趋于宽松，尽管在不降息的背景下，短期利率的下行空间已明显收窄，但二季度初流动性仍难以收紧，短期利率的估值仍有一定支撑。长端利率的关键在于价格冲击对实体经济盈利的传导效果，从3月的数据来看，企业生产经营活动预期仍在回落，BCI利润前瞻指数也出现下降，目前价格上涨主要仍由成本推动。总体来看，在收益率曲线高度陡峭的背景下，长端利率或存在小幅走平的机会，可适度参与，但空间有限，市场整体趋势仍以震荡为主。
华泰证券：进入二季度，债市的宏观环境出现新的变化：国内外基本面的不确定性增加，货币政策总体偏暖，但降准降息的窗口尚未明确，债券供给压力有所上升，特别国债的发行节奏成为关键变量。预计债市仍将保持震荡态势，整体收益空间有限。PPI转正、降息预期减弱以及供给增加等因素将制约收益率进一步下行。策略上，应优先考虑票息收益，其次为品种选择，再考虑杠杆操作，久期和信用下沉则需谨慎。信用债以中短期为主，适当保持杠杆，小幅拉长久期。超短端利率和存款类金融工具已缺乏投资价值，税收利差与二永债利差仍有小幅压缩空间，短期内可关注30年期国债换券等交易机会。
