科技财经时报2025年11月28日 11:57消息，汇添富程竹成：寻找不变应万变的投资答案。
回顾今年各类资产的表现，短期表现突出的品种并不少见，但真正能够持续跑赢市场的却屈指可数。在追求收益增长的同时，如何有效控制回撤成为投资者面临的重要课题，单一资产往往难以同时满足这两方面的需求。 从当前市场环境来看，资产配置的多元化显得尤为重要。过去一段时间，部分热门板块虽然在短期内表现出色，但波动性较大，给投资者带来一定风险。相比之下，那些具备稳定基本面、估值合理的资产，尽管涨幅不显眼，却在长期中展现出更强的抗跌能力。这说明，在复杂多变的市场环境下，稳健的投资策略比单纯追逐热点更具可持续性。
面对这一挑战，汇添富基金资产配置中心的基金经理程竹成给出了简明而明确的回应：
通过建立相关性较低的资产组合，实现有效的风险对冲，提升整体的风险收益比。
为了实现投资目标，他首先通过风险预算框架确定各类资产的大致配置比例，随后采用量化筛选与定性访谈相结合的方式，从众多基金中精选出合适的底层标的，最后通过设定持有期限和动态风险阈值，来规范投资者行为并控制组合的波动性。 我认为，这种投资策略体现了对风险管理和资产配置的高度重视。在当前市场环境复杂多变的情况下，仅依赖单一方法难以有效应对不确定性。通过将定量分析与定性判断相结合，能够更全面地评估基金的潜在价值与风险，提升决策的科学性。同时，引入动态风险阈值和持有期管理，有助于避免情绪化操作，增强投资纪律性，对于长期稳健收益的实现具有积极意义。
这种“量化定性”的投资模式，使程竹成在复杂多变的市场中展现出较强的适应能力和判断力。过去一年，他所管理的多只FOF产品不仅业绩表现突出，更在同类产品中位居前列—— 从当前市场环境来看，这种结合量化分析与定性判断的投资方式，有助于在不确定性中把握机会，提升投资的稳定性与收益潜力。尤其是在市场波动加剧的背景下，此类策略的价值愈发凸显。
汇添富添福欣享均衡养老目标三年持有（FOF）、汇添富添福睿鑫积极养老目标五年持有（FOF）、汇添富养老目标日期2035三年持有（FOF）在过去一年中分别实现了24.79%、27.98%和21.35%的收益，同期业绩比较基准分别为12.15%、15.10%和12.36%，在同类型产品中分别位列第一、第二和第三。 从数据来看，这三只养老目标FOF在市场波动中展现出较强的资产配置能力和投资策略执行力。尤其在当前经济环境下，能够跑赢基准并取得较高收益，反映出基金管理人在风险控制与收益获取之间的平衡能力较强。这类产品为投资者提供了相对稳健的长期养老投资选择，尤其适合追求稳健增长的中长期投资者。
量化锚定与定性精选的双向赋能
程竹成的投资框架，建立在他兼具量化研究与实战投资的丰富经验之上—— 在当前金融市场的复杂环境下，投资框架的构建愈发显得重要。程竹成能够将量化研究的严谨性与实际操作的灵活性相结合，形成一套具有实践价值的投资体系，这无疑为投资者提供了更多参考和借鉴。他的经历表明，理论与实践的融合，是提升投资决策质量的关键。
他拥有佐治亚理工学院金融工程硕士学位，曾于2014年至2015年担任MSCI研究员，2016年回国后加入某大型险资资管机构，历任研究员与FOF投资经理。在前三年研究岗期间，他年均调研200–300位基金经理，锤炼出识别优秀管理人的敏锐眼光；后三年投资岗的实战，则让他逐步形成了“定量为纲、定性为用”的复合方法论。
具备扎实的金融工程基础，使他能够深入理解和灵活应用量化模型。
“量化是基础，它能帮助我们找到资产配置的‘锚点’。” 他的投资框架以自上而下的大类资产配置为起点，通过风险平价、全天候模型等经典工具，将宏观经济划分为 “经济增长是否超预期、通胀是否超预期” 四个象限，在每个象限中实现各类资产的风险贡献均衡。
程竹成的量化体系并非直接照搬国外经验，而是在结合中国市场的特点进行了本土化调整和优化。
鉴于国内利率机制和投资者结构与海外存在差异，在A股、国内债券及国内商品等主要资产基础上，创新性地引入了美股与黄金两类“独立资产”——美股与中国经济关联度较低，有助于对冲系统性风险；黄金则在极端市场情况下起到“最后安全阀”的作用。通过这样的配置，投资组合能够突破单一市场波动的限制，在关税战、地缘政治冲突等外部冲击下依然展现出较强的抗风险能力。
但他清楚市场并非总是理性，“有时需要借助定性分析来补足量化方法的不足”。
例如，在基金选择上，他构建了“量化筛选+定性访谈”的双重机制：先用量化系统跟踪基金业绩的持续性与风格稳定性，剔除短期爆款但波动剧烈的产品；再通过深度访谈，考察基金经理的投资理念是否坚定、策略能否适配规模增长、行业认知是否超越市场平均水平。
“选择基金不能只看短期业绩，更要关注基金经理在市场上涨时能跟上节奏、下跌时能控制回撤的长期能力。” 他坦言，见过太多三五年一轮换的 “明星经理”，唯有理念稳定、执行力强的管理者，才能成为组合的长期压舱石。
这种 “量化定范围、定性做精选、注重长期主义” 的模式，既避免了单一依赖数据的僵化，又减少了主观判断的盲目性。“我们希望通过这种方式，让投资者在任何市场环境下都能获得相对稳定的收益。”程竹成说道。
四维动态调整筑牢稳健根基
对FOF投资者而言，更平稳的投资体验往往是核心诉求。
在程竹成看来，与直接投资股票和债券的混合类产品相比，FOF凭借资产配置和基金精选的双重优势，在控制回撤方面具有天然优势。在此基础上，他进一步从四个维度实施风险管理措施，持续提升投资者的投资体验。
其一，锚定基准构建组合，严控各类资产偏离度。例如，当美股遭遇危机导致 A 股与美股相关性抬升、对冲效应减弱时，会主动控制组合整体权益仓位；聚焦 A 股配置时，严格管控风格与行业暴露风险；面对地缘政治等尾部冲击，鉴于黄金、债券的对冲属性，将黄金作为战略配置资产适度增配；而针对流动性冲击、滞胀等极端场景下可能出现的多资产同步下跌风险，组合中亦预留现金仓位以应对不确定性。
其二，结合经济周期特征进行动态调整。虽然全天候模型并不对未来的经济周期做出预测，但在实际投资过程中，当经济周期的特征已经清晰可辨时，投资者会根据周期规律对大类资产进行适度的超配或低配操作，以更好地适应不同阶段资产的表现逻辑。 我认为，在当前经济环境日益复杂、不确定性增多的背景下，灵活应对经济周期变化显得尤为重要。尽管长期策略可以遵循一定的框架，但短期的资产配置仍需结合现实情况作出相应调整。这种“动态适配”的思路，有助于提升投资组合的抗风险能力和收益潜力。同时，这也提醒我们，任何投资策略都不应一成不变，而应随着市场环境的变化不断优化和调整。
其三，依据估值性价比进行再平衡。当某类资产的估值性价比出现明显偏离、市场热度显著过热时，会启动动态再平衡机制调整组合结构。以压力测试视角来看，在资产估值处于极值区域时，适当降低 A 股配置比例，能够有效降低组合的最大回撤幅度。
其四，基于风险预算进行组合仓位与结构的优化调整。当组合波动率超过设定的阈值范围时，将依据风险预算管理的理念，及时对组合的结构和仓位进行调整，确保波动率维持在目标区间内，从而有效控制回撤风险。例如，当高波动性资产出现显著下跌并接近风险预算上限时，将适当减少持仓，通过增加短债基金和货币基金的配置来修复风险预算；而当风险预算从低位回升至阈值水平时，则会适时增加仓位，抓住市场带来的收益机会。
以程竹成管理的汇添富鑫添盈为例，早期因权益仓位高、风格偏离大、未分散配置 A 股与美股，产品一度曾出现阶段性回撤。痛定思痛后，程竹成对组合进行了一系列“规则化”调整，包括：严控组合中的权益比例、注重A股和美股的“非对称性”、降低风格和行业的偏离、增加黄金配置等。后续 A 股数次震荡时，组合均有效抵抗住了波动，近一年实现收益6.06%（同期业绩基准为3.68%）。（数据来源：基金三季报，截至2025/9/30）
全维投研协同凝聚合力
投资并非个人能够独立完成，多资产配置的复杂程度远高于单一资产投资，涵盖权益、固收、量化、宏观、商品、海外等多个领域，仅靠个人难以全面掌握。汇添富基金雄厚的平台资源和专业团队的合作，成为程竹成实现其投资理念的重要支撑。
汇添富资产配置中心的团队成员多来自保险资产管理领域，平均从业经验超过十年，具备丰富的实战经验和专业素养。该团队下设五个研究小组，分别负责宏观固收、权益策略、量化策略、商品及另类资产以及海外基金的研究工作。其中，宏观固收组关注经济周期变化与固定收益类资产的配置机会；权益策略研究组则侧重于产业趋势和市场风格的轮动分析；量化策略研究组专注于模型构建与基金筛选；商品及另类资产研究组深入研究黄金、原油、豆粕等品种；海外基金研究组则覆盖全球主要市场的股票与债券基金。通过这种精细化的分工，实现了对各类资产的全面覆盖与深度研究。 从行业发展趋势来看，随着投资者对多元化配置需求的提升，具备全品类研究能力的团队更具竞争力。汇添富资产配置中心的组织架构和人才背景，显示出其在资产配置领域的专业性和系统性，有助于为客户提供更稳健、多元的投资解决方案。
更重要的是，团队能够有效联动公司整体的投研资源，例如固定收益团队提供宏观经济研究支持，有色与周期团队为黄金研究提供专业见解，策略分析师则从政策面和基本面角度进行深入分析。同时，位于香港的港股团队和位于美国的美股团队也持续提供资源与信息支持，构建了“FOF团队全公司投研”的协同作战模式。这种机制让程竹成能够更及时地捕捉各类资产的投资机会，从而在复杂多变的市场环境中保持灵活应对的能力。 **看法观点：** 这种跨部门、跨地域的投研协同模式，体现了现代资产管理机构在资源整合与信息共享方面的深度布局。通过打破传统部门壁垒，形成统一的投研合力，不仅提升了投资决策的全面性与前瞻性，也为基金经理提供了更广阔的视角和更强的应变能力。在当前全球市场波动加剧的背景下，这种协同优势显得尤为重要。
在程竹成看来，投资的核心在于“从不确定性中捕捉确定性”。对于FOF基金经理而言，最重要的职责不仅在于获取收益，更在于保障投资者的持有感受。
他认为，随着低利率时代的到来，传统稳健型投资的收益空间被不断压缩，难以满足投资者日益增长的资产配置需求，多资产配置策略正逐步成为主流趋势。A股市场仍被看好，被视为2026年最具潜力的资产之一。同时，黄金也被认为具备进一步上涨的空间。 从当前经济环境来看，低利率不仅影响了债券等固定收益类资产的表现，也促使投资者更加关注权益类资产和另类投资工具。A股作为全球重要的资本市场之一，其长期增长潜力和估值优势依然明显，尤其在政策支持和经济转型背景下，具备较强的吸引力。而黄金则因其避险属性和对冲通胀的功能，在不确定性加剧的市场环境中持续受到青睐。这些趋势反映出投资者正在寻求更加多元、灵活的资产配置方式，以应对未来可能面临的市场波动。
程竹成分析指出，从估值角度看，目前A股的权益风险溢价处于合理水平。从基本面来看，随着国内各项政策逐步落地，部分经济指标已出现明显改善。中国经济持续复苏，市场流动性充足，监管层持续推进资本市场改革，再加上当前居民面临资产配置困难，资金将持续流入股市。
以新质生产力相关产业为代表的板块，有望继续推动估值上行，目前仍是布局A股市场的良好时机。他表示。
持续看多黄金的原因在于其核心驱动因素依然存在。程竹成指出，2006年后很长一段时间，黄金与美国实际利率呈现明显的负相关关系，但过去两年在美联储加息、美国实际利率上升的背景下，黄金却出现了明显上涨。这一核心变化源于疫情后美国货币超发和财政扩张，导致美元信用相对黄金有所下降，同时各种地缘政治因素促使全球央行持续购金，推动黄金价格显著上升。目前来看，美联储正逐渐接近降息周期，实际利率有望回落，同时央行的购金行为可能仍将持续。
对于债券，程竹成认为，当前市场的基本面仍有一定支撑，但未来收益空间正逐渐收窄。他指出，短期内国内经济基本面并未对债券市场形成明显压力，然而由于近年来利率持续快速下行，债券所能带来的收益已变得越来越有限，因此投资者可能需要调整对债券收益的预期。 从当前市场环境来看，虽然经济尚未出现明显波动，但低利率环境下资产回报率的下降已成为不可忽视的趋势。这一变化提醒投资者在配置资产时，需更加注重风险与收益的平衡，合理设定投资目标。
而对于美股，程竹成指出，当前美股整体估值处于较高水平，例如标普500指数的一致预期动态市盈率位于历史高位，纳斯达克指数也呈现出类似情况。不过，随着美联储很可能进入降息周期，并配合相关财政刺激政策，美国经济有望实现软着陆，因此未来将继续保持对美股的中性配置。
“投资需要保持耐心与毅力。”程竹成表示，“我们希望在充满不确定性的市场环境中，为投资者筛选出那些具备抗风险能力并能带来稳定回报的资产。”
